2022年私募股权二级市场交易额超千亿 政府类资金活跃｜中国S基金市场观察

《科创板日报》6月16日讯，（记者 李明明） 近几年来，S基金成为了私募股权投资行业的热词之一。这基于一个背景：2014-2017间成立的基金多达286673支，发展到现在，这些基金开始面临资金能否顺利退出的压力时刻。

6月15日，新锐金融科技公司执中联合北京股权交易中心、上海股权交易中心、财联社、《科创板日报》等机构，发布了《中国私募股权二级市场白皮书2023》（下称“《白皮书》”）。《白皮书》显示，过去一年，国内私募股权二级市场交易活跃，各类型的交易包括接续基金、国资份额交易、尾盘接续基金等纷纷涌现。

政府资金成为S市场一大买方

(资料图)

根据执中ZERONE的数据显示，2022年全年，中国私募股权二级市场累计发生交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额累计1021.45亿元。相较于2021年全年668.07亿元的交易额，增长率达到52.90%，近三年复合增长率达73.25%。

伴随中国私募股权市场存量资产规模的继续上升，进入尾盘期的基金越来越多，国资所持股权未退出份额进一步累积。

与此同时，伴随市场参与方对S市场的认知逐渐熟悉，政府类资金以及金融机构类资金的认可度及参与度也开始提高。多方政策支持下，国资退出合规通道增加参与交易的资金体量也逐渐增大，多种因素叠加，使得2022年交易量相比2021年增长明显。

2022年，我国S交易买卖双方结构呈多元化且较为分散的特点。随着资管新规落地临近尾声，政府引导基金退出压力日益增大，有地方政府开始成立自己的S基金，S交易的买卖双方结构由此发生重要变化。

从卖方来看，政府资金参与卖方市场活跃度大幅提升，成为市场交易最主要的卖方主体。主要原因是，政府引导基金的陆续整合以及大批基金进入退出期。其中，FOFs在二手基金份额交易的关注度和接受程度，也在持续走高，在S交易的卖方结构中，FOFs交易笔数的占比上升较去年上升20%。

从买方来看，2022年我国S交易的买方以政府资金为主导，其次是金融机构，占比20.00%。机构投资者参与度不高，约占2%。除政府资金外，其他类型买方金额占比均有下降。

整体看来，2022年政府资金在S交易买卖双方的市场活跃度，较2021年有大幅提升，成为买卖双方市场中交易资金体量最大的主体。政府资金作为卖方的交易金额占比，提升至整体的37.25%，而作为买方的交易金额占比提升至整体的51.86%。

此外，金融机构仍保持在第二大交易额的位置。无论是买方还是卖方，个人及企业投资者等非机构投资者，仍为较活跃的交易参与方，两类投资者的交易数量占比均较高。市场环境的波动，提高了流动性需求，使得上述两类主体主动参与私募股权二级市场交易中。

2022年中国S基金市场呈现五大特点

《科创板日报》记者了解到，根据《白皮书》，2022年中国S基金市场呈现五大特点。

首先是买方同质化严重且竞争激烈，集中争抢优质资产。

相较于盲池基金，S资产确定性更高、现金回流更快、基金期限更短等特点，在最近几年逐渐受到市场参与者的青睐。但随着市场的发展和越来越多机构的介入，S市场各参与方的认知差和信息差都在逐步被抹平，资产包或投资组合的套利空间越来越小。经过几年的演变，当前买方的策略、偏好及筛选标准，同质化严重。

其次是国资退出需求激增，但交易过程繁杂。

近两年，国有背景出资人参与私募股权基金份额转让的积极性越来越高，其主要原因有：加速回归主业，严格控制非主业投资，部分国企、央企需要盘活自身的存量资产；引导基金投早、投小，设立目的含招商引资、产业布局、拉动就业等，盈利不是唯一目的；在资管新规要求下国有背景的金融机构需要在规定时间内逐步清理原有理财的投资；第一批成立的政府引导基金也在逐步到期，子基金需要在政府投资基金的存续内完成退出。

第三，S交易逐渐成为GP募资的手段。

一般情况下，基金管理人对基金份额的转让拥有绝对控制权。过去几年，中国私募二级市场发展加速，越来越多处在退出期或清算期的基金，希望通过基金份额转让的方式完成退出。但对于基金管理人而言，基金份额转让并不能为其带来实际的收益，同时伴随着盲池基金的募资难度不断提高，越来越多的基金管理人希望通过“P+S”的形式来辅助完成其盲池基金的募资。

这种“以旧带新”的模式，一方面让新投资者参与到退出周期相对较短的S份额，获得投入产出比更高的资产。另一方面，通过提供部分确定性，一定程度上降低了盲池基金的募资难度。

第四，美元S本土化，海外S管理人落地中国。

近年，中国私募股权二级市场发展逐步步入正轨，国内专业的S基金和独立的S机构开始陆续设立。

伴随人民币基金的转让机会大幅增长，一些外资机构开始通过QFLP试点探索跨境份额转让。近年来，已有多家外资机构同QFLP基金参与国内S交易。

据执中ZERONE不完全统计，自2011年上海开启全国QFLP试点之先河以来，QFLP试点工作在全国范围内铺开。QFLP试点在城市、管理模式、投资范围等方面，不断发展并日趋成熟。

截至目前，全国已有包括上海、北京、天津、重庆、深圳、青岛、贵州、珠海、广州、厦门、苏州、海南、南京在内的30多个城市，发布了QFLP试点政策。未来，随着国内QFLP试点政策的陆续推出以及大批人民币基金进入退出清算期，外资机构将通过QFLP架构探索跨境份额转让。

最后，GP主导型交易（GP-Led）或成S市场的破局方法。

相较于基金份额交易只能选择固定投资组合的资产包，GP主导型交易（GP-Led）为参与交易的各方提供了更多的主动权，包括项目挑选、重新设计基金费用结构、安排现金流分布等。

此外，还可以在交易过程中从基金层面为买卖双方以及基金管理人带来财务回报。而基金份额转让，只能够为交易的买卖双方带来收益。